市场回顾

国内利率债市场方面，1月以来，政府债券发行较慢，资金面紧张情况有所缓解，叠加经济数据表现偏弱、股市疲软、央行降准，债市整体情绪较好，各期限利率债收益率明显下行。具体来看，截至1月31日收盘:

(1)国债方面，1Y国债收益率下行20BP至1.88%；3-5Y国债收益率下行10-11BP，分别收于2.19%和2.29%；7Y-10Y国债收益率下行12BP，分别收于2.42%和2.43%。

(2)政金债方面，1Y国开债和农发债收益率下行9-10BP，1Y口行债收益率下行21BP；3Y国开债收益率下行2BP，3Y口行债收益率下行7BP，3Y农发债收益率下行5BP；5Y国开债、口行债和农发债收益率分别下行8BP、12BP和10BP；7Y口行债收益率下行13BP，7Y国开债和农发债收益率下行10-11BP；10Y政金债收益率下行9-10BP，10Y国开债收于2.59%。

信用债市场方面，1月信用债市场收益率全部下行，资产端较为匮乏的特征明显，在久期和评级方面信用利差快速收窄。期限方面，长端表现优于短端，1月以来1年期、3年期、5年期收益率平均下行幅度在10bp、16bp、23bp；信用评级方面，1月低评级高收益资产表现更好，以1年期城投债中债收益率为例，AAA、AA+、AA评级分别下行6bp、12bp、17bp。

海外市场方面，美国经济4季度GDP数据超预期，美联储议息会议表态偏鹰，3月降息概率下降；但欧央行表态偏鸽，已明确货币政策下一步就是降息，欧美权益市场整体表现尚可，亚洲股市表现较差，日本股市一枝独秀，美债收益率大幅上行。具体来看，截至1月31日收盘，当月法国CAC40上涨1.51%，德国DAX指数上涨0.91%，英国富时100下跌1.33%，标普500上涨1.59%；亚洲股市方面，韩国综合指数下跌5.96%，恒生指数下跌9.16%，日经225上涨8.43%。债券市场方面，德国10Y国债收益率下行4BP至2.24%；法国的10Y国债收益率下行8BP，收于2.66%；美国10Y国债收益率上行47BP，收于3.99%；英国10Y国债收益率上行38BP至4%。

(本部分数据来源：wind)

市场展望

利率债市场方面，降准落地后，债市并未表现出做多热情，随着月末权益市场表现疲弱，股债跷跷板效应明显，主要原因一是当前政策推出幅度和节奏偏缓，市场对经济预期较差，股市短期难有明显起色；二是年初政府债券发行节奏较慢，在地方债供给不足的情况下，利率债备受追捧。短期来看，债市面临的逆风因素较少，但随着交易情绪持续火爆，在没有增量利好的情况下，长端利率债后续下行空间已逐步减小，要提防春节前交易盘止盈造成的回调风险。

信用债市场方面，当前信用债呈现2个特点：一是高票息资产较少，1年3%以上的资产越来越少，1年期信用债收益率集中在2.4%-2.9%之间；二是信用债收益率平坦化，在信用上拉长久期的意义不大。建议策略：(1)当前信用债压缩到极致，建议防守，在收益类似的信用债中择优关注；(2)票息视角继续挖掘。

权益及转债市场方面，权益弱势背景下，转债估值也难以形成有效反弹，且有可能进一步下探，偏债型转债估值已经突破2022年4月份的低点，平衡型转债估值尚处于高位。行业方面，首选业绩表现较好的板块，同时亦可关注产业趋势。策略上，当前市场表现对经济弱复苏已形成充分定价，短期内市场风格可能更加均衡，可以关注：权重板块的反弹、出海与消费平替相关赛道、新能源等困境反转行业、科技产业新趋势相关行业，以及央国企重组、高分红等红利增强板块。