上市以来累涨25%,负债高企的德康农牧“输血”成功
2024-05-19 【 字体:大 中 小 】
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生猪价格的反弹之势,显然点燃了资本对养猪股“新秀”德康农牧(02419)的热情。
据相关行业数据显示,近期以来,养殖端挺价情绪再起,生猪价格持续上涨。截至12月15日,全国外三元生猪价格为14.88元/公斤,较上周五上涨1.05元/公斤;全国内三元生猪价格为14.50元/公斤,较上周五上涨0.74元/公斤。
生猪价格反弹之下,德康农牧也凭借着强劲的涨势引人瞩目。12月20日,该股价强势拉升,盘中一度涨超16%,截至收盘股价大涨12.30%,报于46.65港元,总市值为181.02亿港元。据悉,德康农牧于12月6日正式登陆港股市场,截止目前其股价已经累涨逾25%。
(行情来源: APP)
可以看到,趁着生猪价格回暖初登港股市场的德康农牧,无疑已经跑赢了众多次新股。
然而,过去三年在超级猪周期刺激下,行业大规模扩产,带来生猪供应仍较为充足,对猪价的支撑有限,目前生猪价格仍处于低位运行。生猪价格能否继续为德康农牧带来上涨助力恐还是一个未知数。
接下来,不妨从行业和基本面等方向进行深度分析——德康农牧的投资价值究竟怎么样?
行业反转启动?
要想透析德康农牧的这一波上涨,不妨先来回顾此轮生猪价格回升背后的具体原因。
猪肉价格由供给和需求两方面决定,其中需求端相对比较平稳,我国为世界第一大猪肉消费国,人均猪肉消费量达到约25千克/每年。由于19-21年猪价大幅上升,导致猪肉消费被其他肉类,如鸡肉、牛肉替代,而出现短暂的下跌,2022年猪肉需求恢复至往年正常水平,约5819万吨。
供给端方面,由于产能调整相对比较简单,且散户占比较多,因此调整幅度往往较大,对猪肉价格起决定性因素。猪肉价格上行时,生产企业能繁母猪补栏数量增加,一个生育周期后育肥猪出栏,供给大增,从而导致猪肉价格下降,生产企业开始减少补栏数量,直到猪肉价格回升,如此形成猪肉价格的周期循环。
而此次猪肉价格上涨,则主要是源于需求旺盛带来的短期“供需失衡”所致。据悉,受天气降温影响,生猪季节性需求有所增加,而再叠加腌腊需求的多重提振,市场对生猪的需求大幅升温。不过,寒潮天气带来的调运困难也对生猪供给产生了一定负面影响。由此,生猪季节性需求和调运困难便促使生猪价格出现了阶段性反弹。
然而,若进一步结合行业去产能之势来看,便不难窥出,此次猪价反弹恐怕是“昙花一现”的狂欢。
在这其中,安信证券发表研报表示,“猪价恐还存有一个磨底过程”。
从市场情绪来看,市场关注的比较多的还是能繁母猪存栏数据。从农业部披露的数来看,十月份能繁母猪存栏继续下降。根据第三方的数据显示,产能有加速去化的态势。综合Mysteel、和讯和涌益的数据,11月能繁母猪存栏环比下降1.5-2.8%,较10月降幅有明显扩大,猪价持续低迷导致产能去化加速。
(图片来源:安信证券)
据农业部数据,23年10月能繁母猪存栏为4210万头,较上月下降0.7%。能繁母猪的数量经历的18年因非瘟疫情导致的快速下跌,以及行业积极扩产后的快速上涨。21年7月达到近几年高点4541万头。之后行业普遍因低猪价亏损,能繁数量逐步回落。在22年下半年因为猪价的刺激再次有小幅增长后,23年开始进一步回落至目前的4210万头,较最高点回落了8%。
短期来看,上一个产能高峰发生在22年12月,由此判断近期出栏数量将有所回落,这对于后续猪价将有所支撑。从长期看,相比于非瘟疫情之前的3500-3800万头能繁母猪存栏的水平,目前产能还是较为充足的,因此可以推断猪价恐还是会有一个磨底的过程。不过,考虑到年底春节期间对猪肉的需求,可能明年一季度,猪价会有所抬升。
而中邮证券指出,此次猪价回升基本符合预期,但供给压力恐仍将依然限制猪价上涨幅度。
具体而言,今年4-9月份全国新生仔猪量同比增长5.9%,意味着春节前生猪供给将同比增加。短期的价格上涨并不足以改变产能去化之势:一方面,天气严寒,北方非瘟疫情依然较严重;另一方面行业普遍预期谨慎,且当前阶段的猪价上涨并不足以改变行业现金流紧张,近期部分上市公司的风险已暴露,其背后体现的更是整个行业的困境。
由此可以看到,在生猪供给充足的情况下,此轮猪价及均重上行空间或均有限。
基本面“暗流涌动”
事实上,猪价反弹助力存疑之际,德康农牧本身基本面亦有多处“暗流涌动”。
APP了解到,是一家致力于生猪及黄羽肉鸡畜牧养殖的农牧企业,业务遍布中国14个省、市及自治区。据弗若斯特沙利文报告,按2022年生猪销量计,德康农牧在中国所有生猪供应商中排名第六。按2022年羽肉鸡销量计,该公司在中国所有黄羽肉鸡供应商中排名第三。
该公司的业务则主要分为三个部分,即生猪、家禽以及辅助产品分部。其中,生猪及家禽板块为核心业务——生猪产品主要包括商品肉猪、种猪及商品仔猪,而家禽产品主要包括黄羽肉鸡、鸡苗及蛋,目前还正拓展屠宰和食品加工业务。
从营收表现来看,随着规模的稳步扩大,德康农牧近几年来的收入也呈现迅速增长态势:2020年至2022年,该公司实现收入分别为81.45亿元、99.02亿元、150.37亿元,后两年分别同比增长21.6%、51.9%。截至2023年前5月,该公司实现收入为63.62亿元,同比增长38.9%。
然而,没想到的是,对比快速放量的营收表现,德康农牧的盈利表现却有点“不尽人意”。
2020年至2023年前5个月,该公司实现净利润分别为36.084亿元、-31.727亿元、9.098亿元和-21.845亿元,整体表现较为波动。其中,2021年和2023年前五个月均出现了增收不增利且大额亏损的情况。具体原因分别是2021年录得的生物资产公允价值减少以及截至2023年5月31日止5个月的商品肉猪平均售价较2022年同期相对较高。
与此同时,该公司的毛利率水平也不断向下——2020年至2023年前5月,德康农牧的整体毛利率分别是7.7%、13.8%、-13%及-6%。
值得注意的是,盈利能力波动剧烈之际,最让外界担忧的则是德康农牧高企的债务水平。
据悉,该公司于2021年及2023年前5月录得流动负债净额分别约为2.58亿元、26.84亿元,流动负债净额于今年前5月骤然攀升,随着该公司盈利下降,其中不能窥出德康农牧的资金压力。据招股书披露,截止2023年前5月,德康农牧有未偿还债项93.37亿元,包括计息借款及租赁负债。
对此,该公司也在招股书中提示风险称,一旦公司的经营产生的现金流不足以满目前及未来的财务需求,公司可能需要依赖外部资金。如果不能以商业上合理的条款获得充足的外部资金,公司可能会面临流动资金问题。
综上,不难看出,短期而言,德康农牧股价受反弹的生猪价格恐备受资金关注。但从长期的角度来看,打一个问号的行业反弹之势,以及“弊病不少”的基本面来看,恐均会促使其投资价值有所折扣。
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