由于目前PX市场现货流动性偏强，且库存水平偏高，内外盘价差仍存，3月中下旬之后可能陆续会有仓单注册生成，即将到来的05合约面临集中交割风险对PX产生了明显的拖累，近期PX偏弱运行，PX后市怎么看？

一

　　PX投产周期尾声，阶段性产能错配仍存

　　PX作为聚酯产业链的龙头原料，国内常年处于供不应求格局，自2019年起产能进入快速扩张时期，在“炼油-芳烃-聚酯”配套式发展模式下，产业自供能力实现质的跨越。自2024年起中国PX新增产能投产逐步进入尾声，其中2024年仅裕龙岛一套300万吨新产能投放计划，PX环节进展缓慢，年内实际兑现量存疑，2025年无新项目投放预期。PTA方面，2024-2027年共计2160万吨PTA新产能计划投产，因生产亏损且部分PTA装置缺乏产业配套，部分落后PTA产能存在淘汰可能性，其中2024年计划新增PTA产能450万吨，对PX边际需求增长在140万吨附近。

二

　　国产替代进程下，进口依赖度逐年下降

　　国内“炼油-芳烃-聚酯”全产业链配套发展模式，有效降低进口货源依赖度，进而进口量明显缩减。2023年是PX集中投产大年的最后一年，年内新增产能770万吨/年，PX进口量降至909.36万吨，同比减14.04%，进口依存度进一步降低至21.75%。我国PX进口主要来自近洋地区进口，即韩国、日本、中国台湾、文莱、新加坡这5个国家和地区，进口量合计达到807.83万吨，约占总进口量的88.81%。韩国排名始终为第一位，是中国PX第一大进口国，主要来源为韩国SK、加德士等企业，2019年开始进口数量明显降低，主要因中国PX扩能，供应增加，2023年对中国出口下降至389.85万吨。

　　6-8月份是北美出行旺季，汽柴油需求提升，引起阶段性区域调油原料MX紧张，美亚套利窗口打开，日韩等国PX涌入美国，与之对应的出口至中国的量减少。也就是对MX来说调油需求增加，化工需求即PX需求存压缩预期。目前美国汽油裂解价差及美韩芳烃价差表现较好，且PTA装置检修意愿不高，PX成本及需求尚有支撑。后市来看，随着投产临近，PTA加工差有下行压力，PTA装置集中检修或将对PX的需求会有一定的拖累。

三

　　PTA投产在即，终端旺季有待兑现

　　2024年仪征化纤300万吨及宁波台化150万吨共两套PTA新增装置计划在3月份及第二季度投产，目前PTA加工费中性，PTA生产企业检修意愿不强，在3月中下前仍无实际的装置检修落地，PTA产量较为稳定，对PX需求暂稳。

　　目前传统旺季已临近却无旺季表现，一方面终端需求修复不足导致聚酯提负慢于预期，节后聚酯产品亏损持续，短纤、瓶片承压尤重。另一方面是春节期间聚酯产品快速累库，且至今依旧处于累库状态，从库存表现看，聚酯板块现金流及库存压力在持续上升。

　　织造方面，元宵节后，下游织造、江浙印染企业加快复工复产脚步，截至3月7日，江浙地区化纤织造综合开工率为65.19%，较节前开工上升28.43%，终端织造订单天数平均水平为14.78天，较上周增加2.43天。中下游开工水平大幅提升，但年后下游需求表现却偏一般。与去年12月中下旬以来的订单大量集中行情相比，本年度开春行情表现一般，目前场内逢低刚需订单有限，企业走货支撑仍主要来自前期订单。

四

　　总结

　　PX仍处于弱现实与强预期的博弈阶段，弱现实主要是PX库存高位，即将面临上市以来的首次交割，且内外盘仍有一定的价差，市场担忧05受到交割时的集中交货压制，而强预期仍处于真空期，不管是PTA投产还是调油逻辑的强预期兑现仍需时间。目前PX经历了价格的调整，如果PX的估值回到低位，伴随着开工率下降及下游生产的恢复，供需有望迎来正反馈，可以逢低做多PX估值，没有交割能力的投资者需要规避近月交割风险，风险在于终端需求迟迟难以恢复或二季度芳烃调油并未出现，即化工和调油需求同时走弱。

　　对于PX来说主要驱动来自上下游的投产错配，时间上来看3月PTA投产，4月PX集中检修。3月下主要关注3月下旬仓单注册量，如果仓单较多可能05承压较难改变，同时关注芳烃韩美贸易量是否会有增量。