海通证券发布研报回顾 90 年代日本银行业危机，分为“中小金融机构破产”—“住专危机”—“大型金融机构破产”三个阶段，均与房地产及股票市场泡沫破灭息息相关。该团队认为，尽管日本银行业危机可以给予有益的参考，但我国和日本彼时的情况多有不同之处：我国的工业、商业地产价格涨幅有限;商业银行与非金融企业不存在交叉持股现象，不会发生股价的螺旋式下跌;日本泡沫形成时期银行监管处于起步阶段，我国银行则在更为严格和成熟的监管框架下保持了较高的资本充足水平等。

90 年代至今，日本民营金融机构(商业银行和合作型金融机构)一直是金融系统的主干。日本银行业的特点体现在严格分业经营、以产业金融为本，在泡沫前企业对银行的依赖度减弱。银行主要分为五类：都市银行(亦译为“城市银行”)、地方银行、第二地方银行、信托银行、长期信用银行。日本银行业的分业经营不仅体现在银行业与信托业的分离、银行业和证券业的分离上，还在长期金融和短期金融的分离，都市银行和地方银行的分离。高增长背景下的资金短缺使得主银行制度得以普及，但到了增长后半程，企业对银行的依存度逐渐下降。

90 年代日本银行业危机可分为“中小金融机构破产”—“住专危机”—“大型金融机构破产”三个阶段，均与房地产及股票市场泡沫破灭息息相关。住专危机后大藏省决定让纳税人承担一部分损失，引发公众强烈抗议，使大藏省在后续银行危机中对动用国库资金救助银行态度审慎一定程度上使得银行危机愈演愈烈。

而房地产与股市的泡沫，则有宏观经济政策叠加微观主体行为的原因。首先，日元升值的压力使日本当局在经济繁荣时期选择了宽松而非紧缩的宏观经济政策，日本当局在内外交困之下选择“扩大内需”思路，促进了房地产业的发展，乃至于催生泡沫。微观层面，银行非理性扩表致使信贷大量流入金融保险、房地产以及建筑行业，而企业部门将低利率融资用于投资活动和储蓄套利。泡沫崩溃直接造成了资产价格的严重缩水和后续的银行业危机，引发了连锁负面反应，日本经济“失去二十年”。

我国在 2022 年后房地产销售价格呈现负增长态势，2023 年末居民按揭贷余额减少，房地产市场较为疲软，因此常有人将我国的 2022 年与日本泡沫经济破裂之初的 1991 年相比较。海通证券发现，尽管日本银行业危机可以给予海通证券有益的参考和警示，我国和日本彼时的情况多有不同之处。我国的工业、商业地产价格涨幅有限，抵押型企业贷款 LTV 也不会有大幅上行，海通证券认为抵押型企业贷款违约比率预计维持较低;我国商业银行与非金融企业不存在交叉持股现象，不会发生股价的螺旋式下跌;日本住专问题为银行业危机埋下种子，而我国在资管新规后遏制了贷款出表流向房地产等“脱实向虚”领域的趋势;泡沫形成时期银行监管处于起步阶段，日本银行业尚不受巴塞尔协议的约束，我国银行则在更为严格和成熟的监管框架下保持了较高的资本充足水平。

风险提示。企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。